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                              化工行業:上半年景氣延續下行 部分子行業二季度回升
                              http://www.officetz.com 2019-09-23 08:34:04 金融界

                              一、第二季度盈利水平環比回升

                              2019年上半年化工板塊實現營收36289億元(YoY +10.4%),淨利潤(扣非後,下同)1145億元(YoY -15.0%),行業淨利率爲3.2%,同比下降0.9pct,主要原因是國內經濟下行壓力較大,疊加貿易摩擦反複,化工品需求下滑。第二季度以來,由于供給側影響深化疊加油價走勢較強,行業盈利水平環比回升,19第二季度化工板塊實現收入18881億元(YoY +8.9%),淨利潤爲650億元(YoY-15.2%),行業淨利率爲3.4%,同比下降1.0pct,但環比第一季度 回升0.6pct。我們預計化工行業整體景氣將震蕩下行,供給端重構將進一步強化頭部企業優勢,龍頭企業份額有望持續提升,進而帶動行業走向一體化和集中。

                              二、偏下遊子行業盈利修複

                              2019年上半年主要子行業變化趨勢包括:1、因基礎化工原料需求偏弱,産品價格下行,煉油、有機原料、煤化工(主要是氮肥)、氯堿子行業盈利水平同比下降;2、農藥、炭黑、氟化工、有機硅、聚氨酯、錦綸等前期高盈利子行業,由于産品價格高位回落,業績下降幅度較大;3、受益于PTA價格回升且民營煉化逐步投産,滌綸子行業淨利同比增長;4、由于供給收縮導致産品價格維持高位,染料、助劑行業延續較好的經營情況;5、橡膠制品、日用化學品、膠粘劑、塗料等前期盈利受到擠壓的偏下遊子行業,受益于原料價格下行,業績顯著回升。

                              2019第二季度滌綸子行業淨利大增,染料、農藥企業盈利分化。2019第二季度主要子行業單季度變化趨勢包括:1、煉油、有機原料、氮肥(主要是煤化工)等子行業,伴隨産品價格進一步下跌,盈利延續下行趨勢;2、炭黑、氟化工、有機硅、聚氨酯、錦綸等前期高盈利子行業,由于産品價格大幅下降,第二季度景氣繼續下行;3、農藥、染料等子行業盈利分化,受停限産影響的企業利潤下降顯著,其他企業受益于産品價格普漲,業績同比提升;4、伴隨PTA盈利提升,且煉化項目逐步投産,滌綸子行業淨利同比大增91%;5、橡膠制品、日用化學品、膠粘劑、塗料等前期盈利受到擠壓的偏下遊子行業,成本壓力逐步減輕,季度業績持續回升。

                              三、行業展望:長期走向集中和一體化

                              穩增長政策拉動作用有望逐步體現,但貿易摩擦反複擾動需求預期,電子化學品、新材料等化工品進口替代進程延續。供給端角度,截至2019年二季度末,化工板塊在建工程爲6822億元,同比增長30.6%,但增速自2018年第四季度以來已有所回落,且增量集中在滌綸(大煉化項目)、有機原料、聚氨酯等前期盈利水平較高的子行業,並主要是龍頭企業進行擴産,行業整體格局仍有望維持相對有序。江蘇省于4月27日發布了《江蘇省化工行業整治提升方案》,在時間、數量、類別上對化工産業做出明確規定,尺度嚴格,並對企業安全環保、産業鏈協同、技術水平等方面做出強調。山東省亦于4月22日公示擬“關閉淘汰一批”化工生産企業,泰安、萊陽、威海、招遠、淄博、濟南、煙台等地合計近200家化工企業將被關閉淘汰。化工行業供給側面臨重構,其中染料、農藥、橡膠助劑、助劑等子行業受影響較大,伴隨安監、環保力度持續趨嚴,中期對化工存量産能形成持續約束。長期而言,行業發展模式面臨變化,“小、散、亂”的行業生態將被大型化、集中化、一體化的化工園區取代,規範的一體化龍頭企業有望持續受益。

                              中長期而言,結合供需格局,我們預計化工行業整體景氣將震蕩下行,供給端重構將進一步強化頭部企業優勢,龍頭企業份額有望持續提升,進而帶動行業走向一體化和集中,長期來看預計化工品價格中樞整體將穩中有升。

                              四、投資主線:長期看好傳統行業龍頭及新材料企業

                              1、雖然外需預期反複,但産業鏈低庫存下需求旺季將至,紡織産業鏈整體補庫存有望開啓,另一方面,滌綸企業煉化裝置近期逐步投産,盈利前景趨于明朗,關注浙江龍盛(染料)、恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、榮盛石化等;

                              2、低估值細分領域龍頭通過存量業務優化和新品類擴張,長期來看市場份額有望不斷提升,行業需求端預期改善及供給端重構受益程度較高,建議關注萬華化學(聚氨酯、石化)、華魯恒升(尿素、煤化工)、金禾實業(甜味劑等);

                              3、化工新材料公司股價短期跟隨市場風險偏好波動,但進口替代邏輯確定性較高,長期看好國瓷材料、光威複材、飛凱材料、強力新材、利安隆等公司。

                              風險提示。下遊需求不達預期;原油價格大幅波動;貿易摩擦加劇風險。

                              鏈接:個股分析

                              浙江龍盛(600352)

                              染料有望重回增長

                              浙江龍盛上半年染料業務實現銷量10.13萬噸,同比下滑12.37%,實現收入53.55億元,同比增長4.60%,毛利率46.96%,同比下降1.98個百分點。上半年銷量下降主要是受道墟廠區搬遷影響,染料價格則受供給緊張以及安全事故等因素影響,同比上漲19.38%至5.29萬元,帶動了染料收入的增長。受近期化工領域安全事故等影響,預計未來染料領域的環保、安全生産監管力度將長期收緊,隨著下半年紡織服裝需求旺季的到來,有望推動公司染料價格及産銷的提升,推動染料業務的增長。(中原證券)

                              光威複材(300699)

                              投資大絲束産業化項目

                              上半年實現營業收入8.36億元,同比增長28.51%;實現歸母淨利潤3.10億元,同比增長44.37%。碳梁産品2018年消耗碳纖維4600噸,2020年預計將消耗碳纖維2.5萬噸,大絲束碳纖維的供應成爲約束公司碳梁業務規模增長的主要因素。公司計劃投資20億元在包頭設立産業化項目,形成10000噸/年的24K、36K和48K大絲束碳纖維生産能力,最終實現10000噸/年碳纖維的能力。項目一期産能2000噸/年,建成後可貢獻營業收入 39398萬元,稅後利潤9211萬元。項目全部建成後,將有效緩解碳梁産品對大絲束碳纖維的需求,保障碳梁産品在下遊市場的拓展。

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